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      集裝箱行業專題報告:景氣度遠超歷史高點,業績釋放有望超預期
      2021-11-24 11:32:34

      結論:市場認為集裝箱需求爆發源于疫情下“塞港”導致回流受阻,隨疫情恢復需求量及價格會大幅回跌,制造商業績不具備持續性。我們認為目前“塞港”核心在于集運量超過很多港口處理能力,與此前疫情原因不同,對造箱量邊際上影響較小?;诒据喸煜涓呔皻庵辽傺永m1年,量、價均超越歷史高點,盈利能力將大幅提升,業績彈性逐季釋放,上調行業評級至增持。預計21Q1中集集裝箱利潤超20億元,21Q2環比大幅上行,全年將突破60億,重點推薦:中集集團。

      集裝箱庫存歷史低位,造箱高景氣至少延續1年,高峰將超越歷史高點。從持續性看,21Q1期末集裝箱制造商庫存17.1萬TEU,繼20Q4 20.5萬TEU后再創新低,上一輪造箱高峰(2018年)前庫存低位為17Q3的30.3萬TEU。即使考慮2018年貿易戰影響,上輪造箱高景氣自庫存低位后持續5個季度,本輪缺箱形勢更緊張, 經濟復蘇形勢較好,判斷本輪補庫周期至少延續1年以上。從量的角度看,21Q1集裝箱船新造訂單達145.5萬TEU,僅一季度即創2016年以來新高,目前在手訂單達300萬TEU,考慮配箱比2.1-2.2,至少600余萬TEU新箱配置需求將陸續釋放;此外,集運需求旺盛,租箱公司新箱周轉率更高,而船務公司購箱需求旺盛,舊箱流轉有望加快,更新率有望回升至正常水平。整體上看,我們認為造箱高景氣至少延續至22Q1,量有望突破2018年高點。

      “塞港”狀況依然較緊,節奏打滿下造箱訂單排至21H2。從在港運力比例、航班準點率及集裝箱船在港天數(洛杉磯港)指標看,目前塞港情況較2021年初有所緩解,但依然遠超正常程度。塞港導致集裝箱回流受阻,租箱公司集裝箱缺口巨大,20Q4 Textainer缺口26.6萬TEU,預計21Q1繼續擴大。20Q3起集裝箱未交付庫存即已清零,中集生產節奏“611”(6天*11小時)基本打滿,行業單月產能近50萬TEU,中集20萬左右,訂單排至7、8月。

      箱價持續走高,盈利彈性有望逐季釋放。2020年上海寰宇收購勝獅貨柜,中遠退出中集股東,中集集裝箱經營策略自主性更強,預計箱價持續性更強。據Textainer測算,21Q1干箱造價達3500-3600美元/TEU,而鋼材成本僅750-800美元/TEU,箱價漲幅遠超鋼材成本,集裝箱毛利率將超越2011年高點,達到20%以上,考慮規模效應,凈利率提升幅度更高(2020年毛利率12%、凈利率9%,2011年毛利率19.3%,凈利率10.5%)。

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